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債券方面，在去年底的中央經濟工作會議確定穩經濟的基調下，開年伊始央行就宣布下調LPR基準利率積極配合，流動性保持合理充裕。房住不炒的政策方針下，穩增長的重要抓手基建開始發力，各地陸續宣布開工投資一批重點項目，按月公布的信貸和社融數據也都保持了波動上行的態勢，寬貨幣向寬信用的傳導初見成效。展望未來，我們將維持投資級信用債配置為主的策略，以獲取票息為目的，關注和評估行業調整帶來的風險和機會，隨著收益率水平的調整適度拉長久期和提高杠桿，努力為持有人獲取長期、穩健的回報。

股票方面，在國內地產銷售疲軟、疫情反復、海外地緣政治沖突和美聯儲加息等多重因素影響下，2022年1季度權益市場表現不佳，滬深300指數下跌14.5%，創業板指下跌20%，僅紅利指數收漲，當季上漲7.2%。報告期內，隨著市場的調整，主要股指的估值均回落至歷史中值附近，宏觀經濟邊際上也有所變化，例如社融增速觸底回升、多個城市放松地產限購政策等，因此組合的權益倉位水平相較于2021年4季度有所上升。結構上，相較于4季度而言，隨著短期估值進一步上行，組合減持了煤炭、電力等板塊；另一方面，組合在報告期內增持了一些估值逐步調整至合理區間，同時公司基本面較為優質的公司，主要集中在電子、醫藥、化工等板塊，對于金融、地產、建筑等原有持倉仍然維持配置。

轉債方面，受股市調整和轉債估值壓縮的雙重影響，轉債市場在2022年1季度表現不佳，中證轉債指數下跌8.4%。報告期內，盡管轉債市場有所調整，但是整體估值水平仍然處于歷史偏高區間，因此組合內轉債持倉水平依然較低，但我們依舊對轉債市場保持關注，積極研究個券的基本面，儲備潛在投資品種。

債券方面，四季度市場收益率沖高后回落，整體延續下行趨勢，標志性的10Y國債收益率從2.87%上行至3.05%后，掉頭下行最終收于2.77%。受原油天然氣等大宗商品價格持續上漲影響，10月份市場對通脹“暫時性”的判斷產生質疑，對“滯脹”的討論一度興起。美聯儲宣布縮減購債規模，考慮到對后續加息等貨幣政策調整的預期，全球資產可能面臨重定價。國內方面，經濟恢復面臨不穩固、不均衡局面，貨幣政策協力穩經濟舉措，于12月宣布降準一次，并下調1年期LPR利率5BP。銀保監會表態重點支持首套、改善住房的按揭需求，地產銷售數據環比得以改善，但全年來看，第三方機構口徑統計的百強房企銷售增速同比仍然較弱。地方政府繼續強化對預售資金的監管，企業面臨的流動性壓力仍在累積。展望未來，防范信用風險仍是組合首要任務，美聯儲后續貨幣政策調整對資產重定價的影響必須重視。我們將維持投資級信用債配置為主的策略，以獲取票息為目的，關注和評估行業調整帶來的風險和機會，隨著收益率水平的調整適度拉長久期和提高杠桿，努力為持有人獲取長期、穩健的回報。

股票方面，2021年4季度A股主要指數均呈上漲態勢，上證指數上漲2%；結構上小市值公司表現繼續較強，國證2000指數上漲11.4%，而滬深300指數僅上漲1.5%。報告期內，組合的股票倉位維持標配，和產品的長期波動率定位相匹配；結構上，一方面對一些短期估值上行較多的板塊進行減倉，如新能源、綠電等，另一方面增加了一些估值調整到相對合理水平，同時基本面優質的公司，主要集中在TMT、醫藥、化工等領域，同時組合繼續維持對估值合理、業績穩健增長的優質龍頭公司的配置。

轉債方面，2021年4季度中證轉債指數繼續表現強勁，上漲7.1%，漲幅大于多數股票指數。報告期內，由于轉債市場估值持續上行，達到歷史偏高區間，組合中的轉債倉位進一步有所下降，目前以偏債型品種為主。盡管當前轉債估值水平較高，但我們仍然對轉債市場保持關注，積極研究個券的基本面，儲備潛在投資品種。

債券方面，三季度經濟增速邊際回落，地產仍然維持較嚴的調控政策，消費由于疫情的零星爆發始終恢復緩慢。同時由于上游原材料經歷了一波漲價后，疲弱的消費阻礙了PPI向CPI的傳導。央行在7月初進行了一次超市場預期的降準，以緩解中小企業的壓力，整個三季度資金面仍維持寬松。十年國債在降準的帶動下，迅速從3.08%下行至2.85%并且在隨后維持在這個位置附近。

展望四季度，雖然經濟數據走弱，但市場的關注點更多在貨幣政策的再次放松，在沒有降準降息的情況下，短期市場或出現波動，尤其國慶假期后還受到海外新冠新藥、美債收益率上行、中美關系緩和等因素影響。四季度地產下行壓力將依然存在，地產對經濟的拉動力顯著下降，消費大概率也難有起色。同時在能源雙限的約束下，企業在承受高原材料價格對利潤侵蝕的同時，生產經營也會受到影響，經濟仍有不小的下行風險。在這樣的宏觀背景下，貨幣政策也難言收緊，但是需要注意的是美國taper帶動全球流動性收緊的時候或會對國內債券市場情緒產生一些影響。另外需要關注經濟下行壓力下，會不會出現政策的微調，如地產、信貸等。整體來看，四季度債券收益率或仍將維持震蕩走勢，但需要關注明年年初基建發力等對托底經濟的作用，可能對市場帶來短期擾動。操作上，票息仍為主，關注交易機會。而行業方面，短期若地產政策不松動，將難以看到地產行業邊際改善的跡象。

權益方面，三季度A股大小盤走勢分化，滬深300下跌6.9%，而國證2000指數上漲7.6%。展望后市，當前中上游工業品價格仍在繼續上漲，PPI處于高位；另一方面，以房地產銷售為代表的下游需求則持續下行，未來如何演繹值得關注。當前A股市場估值整體并不便宜，部分優質成長行業的龍頭公司估值仍處于偏高水平。投資策略上，我們將繼續堅守產品的目標風險與收益定位，堅持價值投資，注重回撤控制，自下而上精選估值合理、業績穩健的公司進行配置。

轉債方面，三季度轉債市場表現依舊強勁，中證轉債指數上漲6.4%，但轉債市場的估值也在進一步提升，部分優質正股的轉債估值水平始終處于較高位置。投資策略上，盡管轉債整體估值水平的高企制約了預期收益水平，但由于轉債市場的持續擴容，我們依舊能夠通過自下而上的研究，精選具備估值性價比的個券進行配置。

權益方面，二季度市場有所反彈，結構性分化較大，上證綜指二季度上漲4.34%，創業板指上漲26.05%。宏觀環境上，大宗商品價格繼續上漲，通脹水平超出市場預期。但整體上市場并沒有太明顯的反應，投資者更多還是相信復蘇和通脹是脈沖式的，而非趨勢性的。展望未來，市場的估值水平或仍將分化，我們仍將尋找有業績支撐的優質公司。鑒于目前的資產各類估值水平，本產品一方面仍然主要配置于一些估值水平處于歷史低位、股息回報率已經較高的大盤藍籌公司；另一方面一些成長性行業的估值水平有所回落，本產品也會堅持價值投資理念，從中選擇一些估值合理的優秀新興行業公司進行配置。

轉債方面，二季度隨著權益市場的上漲，轉債市場有所回暖，二季度中證轉債指數上漲4.45%。一季度轉債市場波動較大，本產品增持了部分轉債價格較為低估的品種。二季度一些轉債品種估值逐漸修復，還有一部分轉債絕對價格水平也逐漸滿足換股條件，為本產品貢獻了一定的收益。目前轉債市場仍在擴容過程中，整體新券水平仍然處在相對合理的區間，本產品仍然堅持絕對收益的投資思路，結合公司本身的資質以及轉債的估值定價水平，精選一些優質轉債進行配置。

債券方面，二季度資金面維持了超預期的寬松，雖然經濟指標整體表現良好、PPI數據不斷走高，債券收益率仍然出現了一波下行，十年國債一度下行至3.04%。6月開始，資金面受到半年末因素的擾動，債券市場有所調整，十年國債最終收于3.08%。展望三季度，債券收益率或仍維持震蕩走勢。一方面通脹高位的持續性或不確定，另一方面地方債三季度供給放量，再疊加美聯儲退出寬松的預期增強，都可能成為市場的擾動因素。國常會提出的降準，更多還是針對經濟修復不均衡的問題，總的貨幣環境仍然是維持穩定。因此票息仍然是組合的收益來源。組合操作上仍以配置優質信用債、參與利率債交易為主，關注波動中的配置及交易機會。

債券方面，一季度國內經濟運行持續恢復，信貸和社融保持增長態勢，出口持續改善。受拜登政府基建計劃刺激，大宗商品價格走高，通脹預期強化。流動性整體保持寬松態勢，1月末稍有收緊后很快恢復正常。債券市場各類型企業債務違約事件仍在發酵，標志性的10Y國債收益率于3.14%-3.28%區間振蕩?？紤]到疫情影響逐步淡化和超常規支持政策有序退出，流動性掩蓋下的問題恐將暴露。我們當前和未來一段時間的重心在防風險上，回避對組合可能造成永久損失的風險。組合將維持投資級信用債配置為主的策略，以獲取票息為目的，隨著收益率水平的調整逐步拉長久期和提高杠桿，努力為持有人獲取長期、穩健的回報。

權益方面，一季度A股市場先揚后抑，上證綜指下跌0.9%，創業板指下跌7%，春節前表現強勁的食品飲料、電氣設備、醫藥生物等板塊在節后均有較大幅度的回調，而鋼鐵、公用事業等板塊年初以來表現較好。報告期內，權益倉位保持在產品的目標風險范圍內，同時個股以低估值、基本面穩健的大盤藍籌為主，在市場回調中較好地控制了回撤。展望下一階段，在疫苗推進的基準假設下，未來一段時間將呈現宏觀經濟逐漸改善，貨幣流動性邊際收緊，同時股票市場估值不低并且分化較大的環境，權益市場的波動預計將加大。在投資策略上，我們將繼續堅持價值投資理念，自下而上精選個股，優選基本面穩健、估值合理的個股進行配置，同時根據宏觀環境、流動性以及估值水平適時調整權益倉位和行業配置。

轉債方面，一季度中證轉債指數下跌0.4%，部分低評級、低價轉債在1月份延續了2020年4季度的下跌態勢，估值持續壓縮，但在2月份之后，這類轉債的估值得到了快速修復。當前轉債相較于去年在估值水平上有所收斂，但優質公司享受高溢價的情況仍然存在。我們長期仍然看好轉債的配置價值，未來若轉債市場的估值水平繼續回落，我們將積極把握公司基本面優質、估值合理的個券的配置機會。

債券方面，四季度經濟延續復蘇態勢，信貸和社融保持增長，大宗商品價格普遍上漲。受部分國企違約事件影響，市場流動性在經歷前期收緊后重回寬松。債券市場收益率沖高后回落，標志性的10Y國債收益率升至3.34%后回落至3.14%。展望后市，在經濟面臨中長期結構轉型和疫情后的短期復蘇環境下，組合仍維持投資級信用債的配置為主，以獲取票息為目的。隨著收益率的陸續調整，逐步拉長組合久期。我們也將繼續發揮團隊信用研究的傳統優勢，堅持自下而上的個體研究，著重調研具有競爭優勢的產業龍頭和政策支持地區的城投債，努力為持有人獲取長期、穩健的回報。

權益方面，4季度A股市場繼續上行，上證綜指上漲7.9%，創業板指上漲15.2%，組合的權益倉位獲得了良好回報。展望未來，從宏觀環境來看，盡管新冠疫情仍然存在不確定性，但在消費修復、投資持續改善和出口復蘇的驅動下，預計未來一段時間宏觀經濟大概率仍能維持復蘇態勢。從流動性來看，隨著經濟的復蘇，流動性的寬松局面已經邊際轉弱，貨幣政策也將以穩貨幣、穩信用為主。從股市估值來看，A股整體估值在4季度繼續上行，并且各個行業間的估值分化進一步擴大。綜合而言，我們仍然堅持價值投資理念，自下而上精選個股，優選基本面穩健、估值合理的個股進行配置。

轉債方面，4季度轉債市場表現弱于正股，中證轉債指數僅上漲2.5%，并且在年末信用沖擊下，部分低價、低評級轉債跌幅較大。從轉債估值來看，當前轉債整體估值水平相較于上半年有所下降，但是個券間的分化進一步擴大，基本面相對優質的轉債仍然享受了較高的估值溢價。我們仍長期看好轉債的配置價值，在投資策略方面，我們將繼續自下而上精選個券，把握公司基本面優質、估值合理的個券的配置機會。

債券方面，三季度經濟延續復蘇態勢，信貸和社融保持快速增長。市場流動性整體仍然寬松，但邊際上已有所收緊。債券市場繼續調整，標志性的10Y國債收益率上行32bp至3.14%。本季度組合維持了較短的久期和較低的杠桿水平，適當進行防守。展望后市，在經濟面臨中長期結構轉型和疫情后的短期復蘇環境下，組合仍維持投資級信用債的配置為主，以獲取票息為目的。隨著收益率的陸續調整，逐步拉長組合久期。我們也將繼續發揮團隊信用研究的傳統優勢，堅持自下而上的個體研究，著重調研具有競爭優勢的產業龍頭和政策支持地區的城投債，努力為持有人獲取長期、穩健的回報。

權益方面，3季度A股在經歷了7月初大幅上漲后呈震蕩走勢，上證綜指3季度上漲7.8%，創業板指上漲5.6%，組合的權益倉位獲得了良好回報。展望未來，從宏觀環境來看，在消費修復、投資持續改善和出口復蘇的驅動下，預計未來一段時間宏觀經濟大概率仍能維持復蘇態勢。從流動性來看，隨著經濟的復蘇，流動性的寬松局面已經邊際轉弱，貨幣政策也以穩貨幣、穩信用為主。從股市估值來看，當前各個行業間的估值分化較大。綜合而言，我們仍然堅持價值投資理念，自下而上精選個股，維持對基本面穩健、估值性價比高的價值藍籌股的配置。

轉債方面，3季度轉債指數的走勢基本和股票市場一致，在經歷了7月上旬的大幅反彈后震蕩下行，中證轉債指數3季度上漲4.6%。從轉債估值來看，當前轉債整體估值水平處于相對合理區間，但是個券間的分化較大，優質公司的轉債享受了較高的估值溢價。當前轉債市場大幅擴容，為自下而上精選個券提供了較大的空間，因此未來我們會繼續挖掘基本面優質、估值合理的轉債的投資機會。

債券方面，二季度隨著疫情得到有效防控，我國經濟的韌性與活力逐步體現。在央行加強貨幣政策逆周期調節的努力下，市場流動性保持充裕，信貸和社融明顯增長，創新的多種貨幣政策工具也直達終端，更好的服務實體經濟。標志性的10Y國債收益率上行25bp至2.82%，此前過于樂觀的債券定價水平得到一定程度修正，預計債券的票息價值未來將逐漸得到體現。本季度組合維持了較短的久期，較好的規避了收益率上行沖擊。展望后市，在市場達成新的均衡水平過程中，組合仍維持投資級信用債的配置為主，以獲取票息為目的，并適度拉長組合久期。我們也將繼續發揮團隊信用研究的傳統優勢，堅持自下而上的個體研究，著重調研具有競爭優勢的產業龍頭和政策支持地區的城投債，努力為持有人獲取長期、穩健的回報。

權益方面，二季度市場整體表現較好，上證綜指上漲8.52%，創業板表現更加突出，創業板指二季度上漲30.25%。隨著新冠疫情的逐步緩解，市場也出現了相應的修復。在流動性寬松的環境下，一些長期成長空間較為廣闊的公司估值水平出現了較為明顯的提升。展望未來，隨著疫情帶來的不確定性逐漸消退，在疫情不會二次爆發的情景下，宏觀環境將逐漸回歸正常路徑。目前市場估值分化較大，未來我們仍然堅持價值投資理念，自下而上精選估值合理的優質公司進行配置，重點關注一些估值水平處于歷史低位、股息回報率已經較高的大盤藍籌公司。

轉債方面，二季度轉債的估值水平有所壓縮。目前轉債的整體估值水平相對合理，結構差異較大，未來轉債市場主要以自下而上、精選個券為主，選擇一些估值相對合理的優質公司轉債進行配置。

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